宁德时代市值超越中石油:一个时代终结的开始

股票资讯  2021-01-11 11:55:40

原标题:宁德时代市值超越中石油:一个时代的开始

2007年11月5日,中石油(SH:601857)a股上市。首日开盘价被疯狂投资者推高至48.60元,峰值市值达到80456.02亿元。当时,中石油董事长蒋洁敏在接受央视采访时说:

“基本满意。”

2015年,基本满意的董事长因受贿、巨额财产来源不明等犯罪被判处16年有期徒刑。

5年后,到2020年底,中石油总市值跌至7597亿元,还不到2007年疯狂早晨的十分之一。不知道基本满意的主席看到这个数字会有什么感受?

另一头,一个来自福建的民营企业。2020年最后一天,宁德时代(SZ:300750)市值定为8179亿元,比中石油高出582亿元。

此前10天,曾玉群董事长在一次行业活动中告诉同行。

"锂电池行业将在2025年进入TWh时代."

相比之下,2020年中国动力电池容量只有100GWh左右。

也就是说,按照曾玉群的预测,未来五年,中国锂电池将面临十倍的产能扩张,其中宁德时代占据40%以上的市场。支持这些扩张能力的是快速增长的新能源汽车市场。

中石油,曾经a股历史上市值最高的公司,现在依然是大家开车的必然选择,全国有22000个加油站。但它已经远离资本市场的舞台中心,不再是大家追捧的“亚洲最赚钱的公司”;

90%的老百姓不知所措的宁德时代,再加上新能源汽车,成为这个时代资本眼中最美的红花。

也许大多数人还没有适应“宁德时代=中石油”这个等式。然而,两人的命运在2020年确实出现了显著的趋同。现在也是我们讨论这个等式是否会变成:

“宁德时代>:中石油。”

增长VS价值

成长型股票的投资,不怕宁德时代金融数据恶化。价值投资者认为中石油虽然市场表现很差,但不值得购买。

讨论宁德时代和中石油的关系,不能回避资本市场的成长性和价值性的区别。

成长型投资者认为,企业市场价值的提升和投资者利润的来源主要来自上市后企业的持续增长、企业规模的扩大、市场空间的抢占、经营收入和利润的增加。

在这个过程中,小企业成长为大企业,投资者获得更大的市场空间带来的利润,这是寻求更大市场的“增量思维”。

价值投资者认为企业的市场价值是价格,企业的盈利能力是价值。价格围绕价值波动,投资者需要在企业价格低于价值时买入——此时市场往往处于低迷状态,等到市场复苏,企业价格高于价值时卖出,从而获利。

这种类型的投资更注重股票价值,更倾向于“股票思维”。价值投资者在观察上市公司时,往往更关注市盈率是否足够低——即股价是否足够便宜。

从价值的角度来看,宁德时代的价格确实与价值偏离很大:一年时间,股价从100元左右涨到350元以上。但从财务数据来看,其2020年前三季度的营业收入、归属于它的净利润以及扣除的非净利润甚至是负增长。

毛利率是制造企业最重要的财务指标之一。即使在2020年前三个季度,其毛利率也降至27.41%,与2015-2018年的40%相比,这是一个显著的差异。

在这种情况下,股价大幅上涨是“不合理”的,更像是概念股的炒作,或者是各种公、私募基金控股集团热身的结果。

中石油的情况看起来更糟。虽然按照2020年收盘价计算,市盈率已经降到了0.63,但是充裕的资产规模并没有产生与之匹配的利润。

近几年国际原油价格一直在下跌,中石油的业绩也是随波逐流。

东方财富选择提供的财务数据显示,2011-2016年间,中石油扣除的非净利润同比增长率从-3.78%下降到-85.68%,扣除的非净利润金额从1379亿元暴跌,一次性只剩下26.34亿元。

2017年和2018年利润表现暂时回升,但从2019年开始再次陷入利润下滑的漩涡。这两年中石油的股价就是没跌。

成长型股票的投资者以成长型思维投资宁德时代,不在乎其收益和利润的负增长和毛利率的下降;

看到中石油的财务数据,包括价值投资者在内的绝大多数投资者都没有兴趣,无法做出“价值低于价格”的判断。

机构投资者更倾向于关注价值,大宗交易是观察机构投资者行为的方式之一。从大宗交易的公开数据来看,中石油没有被机构投资者收购。

2017年至今,可用数据只有两次,即2020年12月17日机构座以3.73元的高折扣买入8.23亿元,2017年6月14日机构座以7.66元的价格买入315.67万元。

对于一个市值万亿的大企业来说,这样的交易数字是极差的。

为什么投资者不怕财务丑?

如果按照2019年的产能和财务数据计算,目前宁德时代的市盈率和市值明显被高估了,但事实并非如此简单。

自2018年10月以来,中石油股价从8.5元左右一路下跌至4元的前期。同期市场上涨近30%。

中石油重仓意味着这几年基本与结构性牛市脱节。

丑陋的财务数据是投资者放弃中石油最重要的原因之一。宁德时代的财务数据远非完美。在2020年的前三个财政季度,许多数据甚至令人望而生畏。

对于成长型企业来说,最重要的参考指标是营业总收入的同比增长,这将直接显示企业的业务扩张。

从2015年到2019年,宁德时代的营收分别增长了557.93%、160.90%、34.40%、48.08%和54.63%,对于依赖投资、边际成本高的制造业来说,这是一个非常好的增长数据。

但在2020年前三季度,宁德时代的营收同比增速分别变为-9.53%、-7.08%和-4.06%,呈现明显下滑。有投资者判断宁德时代的增长被高估了。

上半年,受疫情影响,宁德时代部分产能闲置甚至停产,甚至部分工厂停产。

事实上,不仅宁德时代,中国动力电池行业上半年也面临着同样的困难:

据《中国汽车研究证书》统计,2020年上半年,国内新能源汽车产销量分别为35万辆和33.6万辆,分别下降42%和44%;上半年动力电池总装机容量17.5GWh,同比下降42%。

相比之下,宁德时代上半年动力电池系统销售收入同比下降20.21%,好很多。

总体而言,2020年1月至11月,我国动力电池装机总量为50.7GWh,同比下降3.5%。但得益于新能源汽车的快速发展,几乎所有的研究机构和投资机构都没有看低市场前景。

据分析师IDC预测,在政策的推动下,中国新能源汽车市场将在未来五年迎来强劲增长,2020年至2025年年均复合增长率(CAGR)为36.1%。

下半年,新能源汽车市场恢复高速增长,宁德时代全面快速恢复生产,进入满产满销状态。

数据显示宁德时代仍有很多项目在建,2019年产能基本维持在53Gwh。在产能有限的情况下,为了实现更快的收入增长,有必要开放产能上限。

2月底,宁德时代斥资100亿元,部署规划产能45Gwh的宁德锂电池新能源汽车湾基地项目,计划2021年底投产;

7月,《宁德时报》宣布定增197亿元,高燕、本田、瑞信、国泰君安、摩根大通等知名机构参与认购,全部将投入总计52Gwh的扩能。

未来两年,随着车里湾、江苏时报等新项目的建成投产,宁德时报总产能将增加到160Gwh左右。

也就是说,2020-2022年期间,随着宁德时代在建产能的完工投产,其运营收入将翻倍,这种增长在新项目开工前的财务数据中无法体现。

目前宁德时代超过200倍的动态市盈率是以2019年的产能计算的,无法反映产能达到160Gwh左右后的总利润规模。

未来需求一定,产能扩大时,投资者用2021年甚至2022年的产能直接计算利润是合理的。这最终导致目前的宁德时代似乎被“高估”了。

万亿是宁德时代的终结?

新能源汽车取代传统燃油汽车基本上已经成为一个确定性事件,一方面是政策的推动,另一方面是消费者的智能需求。

毛利率持续下降也是宁德时代人们诟病的“黑点”。

宁德时代的毛利率下降其实持续了很久。自2016年以来,已从43.70%、36.29%、32.79%和29.06%降至2020年第三季度的27.41%。只看趋势无疑是丑陋的。

一些分析师认为,毛利率的下降反映了行业竞争的日益激烈。除了国内厂商的扩张,还允许日韩厂商进入中国市场,这将进一步降低宁德时代的毛利率。

相比之下,我们可以看到,中石油作为一家市场份额高、行业内没有竞争对手的能源企业——即使有提高盈利能力的政策支持,其毛利率也全年保持在20%-25%左右,2020年第三季度降至18.40%。

那么作为一个能源型制造企业,宁德时代的毛利率长期保持在35%以上甚至40%以上显然是不合理的。

如果2017年左右宁德时代的毛利率水平持续下去,随着产能的不断扩张,将形成巨大的利润,吸引大量资本进入,产品价格和毛利率迅速降低。

把毛利率回归到能源企业和制造企业的正常状态,对于宁德时代来说,既符合产业规律,又“劝阻”了一些潜在的竞争对手。这是制造业非常重要的壁垒,我们可以称之为“低价壁垒”。

对于中石油来说,虽然依靠政策和市场寡头可以获得相对较高的毛利率,但并不意味着可以“坐以待毙”。

中石油作为央企,必须履行更严格的社会责任,不能在周期性波动的情况下裁员降薪,甚至在很多厂区,还得履行沉重的社会责任,投入社区管理。

这些都是中石油的“出血点”,毛利率和净利润率相差巨大,有利于照顾员工,有利于履行社会责任,但不利于投资者。

宁德作为典型的民营企业,显然不会像中石油那样承担各种社会成本,所以对投资者(也就是股东)更“友好”。

宁德时代股价表现(2019年1月-2021年1月)

更重要的是,宁德时代的锂电池产品代表了汽车行业的未来。在碳中和的预期下,新能源汽车取代传统燃料汽车几乎成为必然事件。可以预计,在未来几年乃至几十年,越来越多的消费者会购买新能源汽车,而不是传统的燃油汽车。

能源替代可能是由政策驱动的,但出行场景的智能化更多是由消费者需求引起的。由于电路系统和智能设计的限制,传统燃油汽车无法适应大量的智能设备,而新能源汽车在这方面具有明显的优势。

电池作为所有新能源汽车最重要的零部件之一,其成本占整车的40%。从机构投资者的角度来看,没有理由不像新能源汽车那样以强烈的确定性参与轨道,必然导致“过度配置”,从而进一步推高估值。

更换的燃油车由中石油提供动力;发展中的新能源汽车是宁德时代提供能源动力的载体。两者的对比在以后会不断被提及。

但大概率我们会看到市值越来越高的宁德时代,万亿也不是终点。留给中石油的,更多的是对8万亿市值的回忆和感悟。

注:本文k线图均来源于东方财富。

来源:巨潮商业评论返回搜狐看更多

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