创始人战略:流动性和风险偏好主导春季市场,重点是经纪商、白酒和军工行业

股票资讯  2021-01-11 09:59:56

原标题:方正策略:流动性和风险偏好主导春季市场,重点关注券商、白酒和军工

核心观点

1月和1月将是流动性和风险偏好主导的市场,经济将回到疫情前的水平,但由于进入淡季,并不是核心关注点。

2.中央经济工作会议定下了积极的基调,保持了连续性,缓解了过早或彻底紧缩的担忧。央行自去年12月以来积极保持合理充足的流动性,近期利率大幅下降。1月份,流动性收紧的过程会有一个喘息期。信贷拐点确认后,在价格大幅上涨之前,利率并不构成估值的约束因素。

3.政策保持积极有为的基调,后续将围绕科技创新这个主旋律逐步深化。1月份,它将侧重于各部的年度工作会议和地方会议。

4.风险偏好呈上升趋势,内部政策将会回暖。对外Rcep和中欧投资协议的签署,奠定了高层开放的基调,加入几个高层经贸组织,进一步提振了市场参与者的信心。

5.在流动性预期修复和风险偏好改善的背景下,建议关注两条主线:高景气行业和景气修复行业。1月份优先选择行业券商、白酒、国防工业。

摘要

不辜负春天,流动性和风险偏好主导春天市场。从业绩方面来看,2020年第四季度国内经济有望在疫情前稳定增长中心,海外疫情影响有限,所以侧重于各国的禁令措施,对经济复苏预期影响不大,之后才变得明显更加严格。进入1月后,经济进入淡季,基础因素支撑经济数据不会迅速走软,疫苗的普及也促进了经济预期的提高,所以分子末端不是年初的核心关注点。从估值方面看,中央经济工作会议定下了积极基调,保持了连续性,缓解了过早或彻底收紧的担忧。央行自去年12月以来积极保持合理充足的流动性,近期利率大幅下降。1月份,流动性收紧的过程会有一个喘息期。信贷拐点确认后,在价格大幅上涨之前,利率并不构成估值的约束因素。此外,参考典型的高绩效增长时期,如2009-2010年和2016-2017年,如果没有重大的政策收紧,估值很难系统地大幅下降,一些蓬勃发展的行业仍有机会升级估值。从政策和风险偏好来看,政策保持积极基调,后续将围绕科技创新这一主旋律逐步深化。1月,重点将放在各部委年度工作会议和地方两次会议上。风险偏好呈上升趋势,内部政策将会回暖。对外Rcep和中欧投资协议的签署,奠定了高层开放的基调,加入几个高层经贸组织,进一步提振了市场参与者的信心。在经济见顶、流动性彻底收紧之前,牛市格局并未改变,年末年初的市场形势得到了深度培育。

行业配置的主要思路:流动性预期修复,建议关注两条主线:高景气行业和景气修复行业。1月份优先选择行业券商、白酒、国防工业。12月,各大股指在震荡中向上突破,上证指数、沪深300指数、创业板指数均在2020年最后一个交易日收于全年最高点。其中,沪深300收于5211点,接近2015年6月的近十年高点。从12月份的行业表现来看,休闲服务、电气设备、食品和饮料等高度繁荣的行业领涨,而建筑装饰、房地产和商业贸易等行业领跌。整体来看,12月份市场主要交易的是高景气或者反转景气的行业。从行业配置的角度来看,我们认为流动性将是1月份市场的主要逻辑,央行第四季度的持续流动性将升温市场对货币宽松的预期。在国内经济货币政策环境持续利好的背景下,估值可能有进一步修复的空间,市场仍存在结构性机会。具体来说,超出预期的宽松流动性将是短期市场上涨的主要驱动力。央行货币政策委员会第四季度例会指出,国内经济内生驱动力增强,但也面临疫情等不稳定、不确定因素的冲击。要保持货币政策的连续性、稳定性和可持续性,保持对经济复苏的必要支持。随着流动性宽松预计将升温,a股估值有修正的动力。其次,多种因素支持风险偏好的持续修复,包括央行对流动性宽松态度的改变、RECP和中欧投资协定等高层贸易协定的签署以及国内经济复苏势头的延续。整体来看,流动性宽松短期内会是市场的主线,建议关注两条主线:高景气的行业和恢复景气的行业。1)在高度繁荣的逻辑下,注重增长(新能源汽车、国防军工、光伏)和可选消费(高端白酒、汽车、家电);2)在恢复繁荣的逻辑下,关注被疫情破坏的行业的利润恢复,如航空、餐饮、旅游、酒店、电影等。1月份优先选择行业券商、白酒、国防工业。

风险预警:中美关系急剧恶化,全球疫情蔓延超出预期,各国政策未能回应,全球经济加速下行,外部股市大幅下跌。

正文如下

策略:不要辜负春天,流动性和风险偏好主导春天市场。从业绩方面来看,2020年第四季度国内经济有望在疫情前稳定增长中心,海外疫情影响有限,所以侧重于各国的禁令措施,对经济复苏预期影响不大,之后才变得明显更加严格。进入1月后,经济进入淡季,基础因素支撑经济数据不会迅速走软,疫苗的普及也促进了经济预期的提高,所以分子末端不是年初的核心关注点。从估值方面看,中央经济工作会议定下了积极基调,保持了连续性,缓解了过早或彻底收紧的担忧。央行自去年12月以来积极保持合理充足的流动性,近期利率大幅下降。1月份,流动性收紧的过程会有一个喘息期。信贷拐点确认后,在价格大幅上涨之前,利率并不构成估值的约束因素。此外,参考典型的高绩效增长时期,如2009-2010年和2016-2017年,如果没有重大的政策收紧,估值很难系统地大幅下降,一些蓬勃发展的行业仍有机会升级估值。从政策和风险偏好来看,政策保持积极基调,后续将围绕科技创新这一主旋律逐步深化。1月,重点将放在各部委年度工作会议和地方两次会议上。风险偏好呈上升趋势,内部政策将会回暖。对外Rcep和中欧投资协议的签署,奠定了高层开放的基调,加入几个高层经贸组织,进一步提振了市场参与者的信心。在经济见顶、流动性彻底收紧之前,牛市格局并未改变,年末年初的市场形势得到了深度培育。

1.经济在早期保持稳定,但这不是年初的核心问题

疫情的变化并没有改变经济的上行趋势,全球经济继续边际修复。2021年,世界将进入后疫情时代。在疫情完全消退或疫苗全球接种之前,疫情的变化仍然是导致资产价格的重要变量。目前,虽然英国变异病毒已经在许多国家传播,但总体死亡率并没有显著增加。目前影响可控,扰乱经济复苏但不改变上升趋势。根据资本市场的反应,全球大部分资本市场的波动性在伦敦宣布停市几天后有所上升,但随后迅速回落,恐慌情绪消退。在全球经济共振的恢复和美国2.3万亿经济救市计划的通过的刺激下,美、日、德三大股指、创业板指数和中国深成指相继创出新高,全球股市纷纷上扬。总的来说,疫情的反复变化会对全球经济造成一定的干扰。但随着防控经验的提高和即将到来的大规模疫苗接种,对全球经济的二次影响将非常有限。反而会在一定程度上制约各经济体非常规政策的复苏节奏,有利于经济复苏和保持一个流动的环境。

国内经济继续复苏,预计第四季度将在早期增长中心站稳脚跟。根据第四季度前两个月的经济数据,国内经济继续保持稳定复苏趋势,弱势行业正在加速补充。10-11月,工业增加值和服务业生产指数增速明显快于第三季度。从供给方面看,工业增加值继续上升,11月份同比增长7%,比上个月增长0.1个百分点,生产保持旺盛。需求方面,11月份服务业生产指数同比增长8.0%,比10月份高0.6个百分点。两者增速继续加快,明显超过去年同期水平,供需双方均延续强势修复态势。从景气指标来看,受季节性因素影响,12月PMI小幅下降0.2个百分点至51.9%,连续10个月保持在扩张区间。在分项上,生产和需求同步下降,价格上涨,库存补充,出口下降,就业稳定,整体供需更加平衡。12月,PMI子项中生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%,较上月分别小幅下降0.5和0.3个百分点,说明受季节因素、煤电限制、环保和限产等因素影响,经济增长动能放缓,但仍为全年第二高点,供需两端依然强劲。在能源和工业产品价格大幅上涨的推动下,价格指数飙升至68%,预计将推动PPI大幅改善。12月份原材料库存指数与上月持平,成品库存指数上升0.5个百分点至46.2%,库存继续补充。在经济复苏的推动下,大规模的库存补充已经开始。总体而言,虽然12月PMI略低于预期,但经济复苏依然强劲,结构更加平衡。第四季度,很有可能在早期增长中心站稳脚跟,实现6%以上的增长。

2.流动性的边际改善是显著的

中央经济工作会议明确表示,“不急转弯”打消了流动性提前或大幅收紧的预期,四季度定期的货运管理会议进一步确认了这一基调。从中央经济工作会议的调整来看,大局是“没有急转弯”。在明年疫情变化和外部环境诸多不确定性的背景下,经济复苏基础不扎实,宏观政策保持连续性、稳定性和可持续性。就货币政策而言,表达方式没有太大变化,保持了局部承压、局部有所作为的总体格局。去年12月25日召开的货币政策委员会例会,就货币政策的基调和下一阶段的目标,与中央经济工作会议基本一致。提出“稳健的货币政策应当灵活、精确、合理、适度,保持货币政策的连续性、稳定性和可持续性。把握政策的时效性,保持经济复苏的必要支撑,保持合理充裕的流动性,保持“稳字不急转”,进一步印证流动性不会迅速收紧的格局。继去年8月出现流动性第二个拐点后,随着经济复苏的加快,流动性处于缓慢收紧阶段,现在将迎来收紧过程中的喘息期,具有明显的边际改善特征。

自去年12月以来,央行积极运用货币政策工具,保持合理充裕的流动性。从央行货币政策工具的使用情况来看,央行从去年8月开始,每个月都过度延续MLF,其中11月30日打破常规,一个月内进行两次MLF操作,缓解了资金短缺,抵消了以往信用违约事件的影响。12月15日,9500亿人民币的传销启动,这是有史以来单日最大的传销,缓解了年底资金压力。在公开市场操作层面,央行自11月17日以来连续33个工作日开展逆回购操作,央行在12月最后两周分别实现净货币投资3650亿元和950亿元,保持资金整体宽松。

在央行关怀的背景下,市场利率明显下降。从各种市场利率来看,12月中下旬以来,10年期国债收益率大幅下跌,达到15个基点,3个月期国债收益率从12月高点下跌近60个基点。今年的利率可以参考2009年金融危机后经济复苏背景下的利率走势。当时,利率从底部上升了105个基点左右,然后在2009年11月底之后,利率开始向下波动。核心原因是通货膨胀阶段低于预期,随后的欧洲债务危机带来了国内外经济的双重触底压力。利率下降了55个基点左右,然后在2010年第四季度通货膨胀继续上升后,利率迅速上升。今年从底部上升的利率约为90个基点,接近2019年3.4%左右的高点,充分反映了经济复苏的预期。在央行关怀的大背景下,市场利率下调,去年底资金紧张状况得到很大缓解。随后的大幅加息再次要求经济表现超出预期或政策明显收紧,而这种情况目前还没有出现。

春节前,利率对估值的影响最小。在信贷拐点确定后,会对信贷投放进行后续关注。预计第一季度和第二季度之交将出现严重的信贷紧缩时期。在去年8月流动性第二个拐点确认后,整个市场估值的扩张受到抑制,尤其是对流动性敏感的中小股和成长型行业。所有a股市盈率中位数调整20%左右。最高级别的会议定下了基调,央行继续处理伪造,并迅速收紧。在利率难以快速上升的基础上,1月份将是流动性对估值抑制影响最小的时期。此外,从外部环境来看,新一轮财政刺激和美国疫情数据居高不下,美元疲软格局将持续,将改善全球流动性。去年11月份股票社会融资增速见顶后,信贷拐点基本确定。后续需要关注2月份公布的1月份信贷情况,这将是观察信贷下降性质的重要节点。预计第一季度和第二季度将出现明显的信贷紧缩时期。年初之际,一方面2020年应对疫情的流动性部分不会再续。另一方面,新的资产管理法规的过渡期将于今年年底到期。金融风险的化解将是明年三大战役的最后工作。对于非标准压降的目标,它

3.这项政策是积极的、有希望的,国内外的多重利益有助于修复风险偏好

政策保持积极基调,后续将围绕科技创新主旋律逐步深化。根据中央经济工作会议的主旨,科技创新在八项重点任务和财政货币政策支持领域都被列为重中之重。其中,“增强国家战略科技实力”是八项重点任务中的第一项。财政政策举措的三个方面是“促进科技创新、加快经济结构调整和调整收入分配”,货币政策加强“科技创新、小微企业和绿色发展”的三个方面都把科技创新放在了突出位置。从经济情况来看,疫情导致的经济增长是先挖坑再填坑,增速错位。明年将是经济增长压力不大的一年。在高质量发展和大国博弈的背景下,科技创新将成为各种政策的共同标准。从历史情况来看,自2008年金融危机以来,中国的经济增长率一直在逐步下降。但在经济增长企稳的年份,改革创新是主旋律,比如2010年的战略性新兴产业,2013年初的科技基础设施建设。中长期规划和创新驱动发展战略,2015年双创新,2016-2017年供方改革,预计2021年突破技术封锁,发挥国家体系作用

1月份,我们重点关注了部委年度工作会议和地方会议。根据我们的投资日历,中央经济工作会议后,各部委将从去年12月到今年1月举行年度工作会议。比如12月19日国家发改委工作会议强调保持经济平稳健康可持续发展,大力实施创新驱动发展战略。此外,全国人民代表大会将在3月初举行,地方人民代表大会将在全国人民代表大会之前相继举行。要注意增长目标的制定和各地重点任务和投资项目的布局。

国内外频频出现正面结果,有助于风险偏好得到持续修复。11月以来,国内外利好事件频发,共同推动全球市场风险偏好逐步回归。从全球角度来看,有三个主要事件可以增强风险偏好。第一,11月初,美国大选登陆。尽管过程曲折,但总体结果符合市场预期。拜登如期当选,提振了全球市场的风险偏好,美股波动性下降。11月后外资大幅回流国内市场。第二,疫苗R

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