【促宏】解决断电背后的几个关键问题

股票资讯  2021-01-11 11:17:40

原标题:【邢正宏】解决停电背后的几个关键问题

内容摘要

从12月份开始,湖南、浙江等地出现断电现象,多年未见。市场担心供求矛盾。断电现象背后是普遍现象吗?为什么会停电?停电后续情况如何?供需矛盾会造成通胀压力吗?我们的详细分析如下:

停电在哪里?——中部和东部地区只有少数省市,不是普遍现象。从停电的地域范围来看,主要是中东部地区的几个省份。从停电来看,江西、湖南虽然全省停电,但主要是生活、景观、路灯等用电领域;除了生活、景观、路灯等领域,浙江限电对企业用电也有一定的限制。停电主要集中在我国中部和东部的少数省市,并非所有地区都限电。

为什么停电?——“紧平衡”下各种因素的叠加。停电反映了供需矛盾。(1)在需求层面,工业和国内电力需求产生共鸣。下半年,内外复苏叠加支撑行业继续走强。年末加速供需错配,工业用电需求增加;随着天气降温,空调普及,家庭用电需求也大幅增加。(2)在供给层面,煤炭生产和进口也受到弱化因素的干扰。作为产煤大省的内蒙古,与煤炭相关的反腐行动削弱了今年下半年的煤炭产量。澳大利亚的煤炭进口虽然有所下降,但总体比例相对较低,有边际影响但不是主要原因。此外,当煤电挂钩但电价不市场化时,过高的煤价也会影响发电。(3)其他结构性因素也是影响因素。湖南、浙江电力自给率低,电力需求增长过快,供需矛盾突出;水电在湖南省所占比例很高,这进一步加剧了冬季旱季的电力供应短缺。

停电后续情况?——只是短期的“紧平衡”,不是趋势矛盾。(1)从供方改革以来的煤电供需格局来看,去产能并没有影响煤电供应的稳定。近年来,中国的发电量稳步增长。虽然煤炭供应已经压缩,但整体供需缺口为正,煤电供需格局基本稳定。煤电供需不存在趋势性矛盾。(2)停电只是多种因素影响下的短期供需“分裂”造成的“紧平衡”现象,后续的供需“分裂”可能会得到缓解。需求方面,随着春节的到来,工业用电需求会下降,国内用电整体占比不高。春节虽然面临用电高峰,但不足以抵消工厂放假造成的工业用电下降。供应方面,一些港口和电厂的数据有所改善,或者反映煤电供应压力正在逐步缓解。

谨慎使用短期“紧密平衡”来线性推断经济和通胀压力。总体而言,国内外经济基本面的支撑因素仍未减弱。在海外,美国第二轮财政刺激已经落地,疫苗普及需要时间。供需不匹配将继续,这将继续推动出口产业链超出预期。国内经济还比较急,今年春节晚,所以这种急可能会持续一段时间。后续即将进入宏观数据发布的空窗期,短期预期扰动可能快于经济基本面的变化。但短期供求“紧平衡”的暂时性因素很多,需要谨慎使用短期“紧平衡”来线性外推中长期经济和通胀压力。

风险预警:经济数据峰值风险、境外疫情、疫苗落地风险

停电在哪里?

——中东部少数省市不是普遍现象

最近湖南、浙江等很多地方都经历了多年未见的停电。早在10月底,内蒙古乌兰察布市第四季度就开始控制铁合金行业有序用电。12月以来,湖南、江西、浙江等地多处断电,湖南、江西覆盖全省,浙江主要包括温州、义乌。

停电主要集中在我国中部和东部的少数省市,并非所有地区都限电。从停电地区来看,主要是中东部的几个省份。从限电来看,湖南、江西虽然已经开始全省有序用电,但限电区域主要在生活、景观、路灯等领域;除了生活、景观、路灯等领域的用电限制外,浙江对企业用电也有一定的限制。

为什么停电?

——《多重因素影响下的紧密平衡》

停电的背后是供需矛盾。之所以会断电,很简单,就是有些地方电力不够,存在供需矛盾。从供需结构来看,电力供应主要包括火电、水电、风电、核电。2019年我国火电 水电供应占88.4%,是主要的供电来源,火电占72.3%,是最重要的供电来源。电力需求主要包括工业用电需求和国内用电需求,其中工业用电需求约占70%。

需求方面,近期工业走强,天气降温,导致工业和国内电力需求共振。

内外需求叠加支撑强势产业,工业用电需求增加。11月份工业增加值依然强劲,一方面国内投资需求依然旺盛,另一方面出口持续超预期。12月份经济高峰可能会继续,内需仍将支撑生产。在出口方面,反复出现的海外疫情可能会加剧海外生产和需求之间的差距,增加对中国出口的需求。预计到2021年第一季度,中国出口将保持强劲,12月工业生产将继续保持强劲。2019年,工业用电占全社会用电需求的近70%,工业强会增加用电需求。 天气降温加剧季节性需求 空调普及,家庭用电需求增加。2019年,居民用电量占全社会用电量的14.2%。从季节规律来看,南方冬季对电采暖的需求会明显增加,最近两年12月份国内用电量在10%左右,明显高于前四年6.5%的平均水平。此外,今年12月,东部地区气温较往年明显下降,短期内住宅用电需求增加。与此同时,空调的普及率近年来迅速上升。2019年,城镇每百户家庭户数较2015年从114.6户增加到148.2户,增长29.4%;农村从38.8套增加到71.3套,增长83.8%;空调普及率的提高也可能是12月气温下降时住宅用电需求较往年明显增加的重要原因。

在供应方面,煤炭生产和进口也有弱化因素。

内蒙古“20年反向调查”中涉及煤炭的反腐行动影响了下半年煤炭产量的疲软。近几年来,煤炭行业的供方改革稳定了煤炭价格,内蒙古、山西、陕西成为产煤最多的省份(2019年数据)。但今年,内蒙古开展了“反向调查20年”的反腐行动,影响了内蒙古煤炭产量,使今年5月以来全国煤炭产量增速偏低。此外,年底,煤矿因安全因素关闭,这也是干扰煤炭供应的一个额外因素。 澳大利亚的煤炭进口有所下降,但总体比例相对较低,影响不大,但不是重要因素。今年下半年动力煤进口下降,尤其是澳大利亚,而其他国家(或地区)动力煤进口变化不大。然而,煤炭进口占国内煤炭消费的比例并不高。2019年,动力煤进口占国内消费的比例为4.12%,而澳大利亚仅为1.37%。从这个角度看,虽然澳大利亚电煤进口有所下降,但对国内电煤供需影响不大,不是影响煤炭供应的重要因素。 过高的煤炭价格也可能影响发电的增长。中国的电力供应主要来自火电和水电,2019年火电占72.3%,水电占16.1%。近年来,虽然煤电联动机制不断完善,但上网电价尚未完全市场化,因此高煤价将给电厂带来利润压力,影响火电供应。同时,冬季一般是河流的枯水期,前一个冬季水电供应一般会减弱。

结构性因素:湖南、浙江电力自给率低,湖南水电比重高。

湖南浙江缺电也与对外电力依赖有关。根据2019年的数据,浙江省和湖南省的发电比例较低,浙江为71.2%,湖南为80.8%。很大一部分需求需要通过外部投入来满足,对外部用电的依赖度较高,在电力需求增长过快时可能会导致供给不足。 湖南的水力发电所占比例相对较高,这进一步加剧了湖南的电力供应短缺。2019年湖南水电占发电量的35.1%,而11月份湖南水电发电量迅速下降,这可能是湖南缺电的一个额外原因。

停电后续情况?

——短期“紧平衡”不是趋势矛盾

供方改革和减容并未减少煤炭供应,中国电力供需格局基本稳定

在电力层面,近年来供应量稳步增长,发电量不断增加。从供电来看,虽然2016-2017年供方改革为减少过剩产能做出了很大努力,但中国发电整体保持上升趋势,6000千瓦以上电厂发电设备容量持续增加,供电未受供方改革影响而下降。从电力供需缺口来看,在2016-2017年推进供方改革的过程中,虽然我国电力供需缺口有所扩大,但一方面,即使缺口最大时,缺口程度也没有超过2%;另一方面,自2019年以来,电力供需缺口已逐步修复。 在煤炭层面,虽然供给被压缩,但整体来看供需缺口是正的。2013年至2015年,由于经济低迷,中国原煤产量持续下降。2016年,供应侧改革以降低煤炭产能为重点,原煤产量同比下降趋势加剧。但从2017年开始,中国原煤产量开始回升,然后逐年增加。从与发电关系更大的电煤供需缺口来看,2016-2017年供方改革后,电煤整体供需缺口保持不变,不存在我国电煤供不应求的趋势性问题。 总体而言,目前中国煤电供需不存在趋势性矛盾。供应方改革和产能削减并没有减少煤炭供应。中国电力供需格局基本稳定。目前的停电只是在众多短期影响因素的影响下,供需“分裂”造成的短期“紧平衡”现象。

电力供需紧张只是短期现象,后续会逐渐缓解

从需求方面来说,随着春节临近,上班高峰结束,工业用电需求将有所缓解。(1)随着春节的到来,高峰过后,工厂高峰结束,后续生产回归正轨,2月份工业用电需求下降,春节后回归稳定。(2)生活用电方面,根据季节规律,可能面临春节前后的生活用电高峰,但生活用电仅占全社会用电总量的15%左右。春节期间国内用电需求的增加可能不足以抵消工厂放假造成的工业用电下降。 从供应方来看,高频端口和电厂的库存数据出现反弹。(1)12月以来,华北曹妃甸港煤炭库存结束了3个月的下降趋势,开始上升。(2)从12月开始,浙江电力也结束了4个月的煤炭去库存,煤仓也开始上涨。港口库存和电厂库存同步向上翻,或者反映煤炭供应压力被电力逐渐缓解。

短期内“紧密平衡”是不合适的

经济和通胀压力的线性外推法

目前,全球大宗商品价格已经“价入”2021年的复苏预期。我们在2021年海外年报《雨停青山,路漫漫其修远兮》中指出,当前全球金融市场在相当程度上反映了2021年上半年的经济复苏,特别是拜登当选和疫苗取得进展后,通胀预期开始迅速上升。以大宗商品为例,如果综合考虑需求和流动性(中美名义GDP增长率代表需求方,美国债券收益率代表流动性预期),历史经验表明铜价与其存在一定的正相关关系。如果看2020年的经济增长率,现在的铜价已经很高了。但如果综合考虑2020-2021年的经济增长率,假设明年的流动性环境不会发生很大变化,那么目前的铜价仍处于合理区间,即对于2021年的经济复苏,目前的商品价格有望走高。

短期来看,海外刺激和春末仍将支撑需求。短期内,海外和国内因素都可能支撑需求。在海外,美国第二轮财政刺激即将落地,但在新冠肺炎普及疫苗尚需时日,发达国家仍面临严重的供需错配,可能继续推动中国出口产业链超预期。国内经济还比较着急,2020年的春节早在1月24日,2021年的春节晚在2月12日。2021年1月工作日比2020年多很多,经济活动可能保持活跃。因此,从内外因素来看,海外刺激、春节错位或短期需求仍有支撑。

谨慎使用短期“紧平衡”线性外推长期经济和通胀压力。由于供求关系的共同作用,最近中国的一些地区出现了“停电”。2021年临近,后续即将进入宏观数据窗口期,短期预期扰动可能快于经济基本面的变化。然而,有许多短期供求关系紧张的暂时因素。总体而言,目前国内外经济基本面的支撑因素并未减弱,不宜以短期“紧平衡”线性外推中长期经济和通胀压力。

风险预警:经济数据峰值风险、境外疫情、疫苗落地风险。

宏观部分来自证券研究报告:“断电背后的几个关键问题”

对外发布时间:2020年12月24日

王笑笑

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