大风暴!全球债券市场“血流成河”,接下来会发生什么? 踏空什么意思

股票资讯    来源:技术指标  作者:佚名

美国国债收益率飙升无疑成为当前市场的焦点。

2月25日周四纽约尾盘,10年期基准美国国债收益率上涨14.43个基点,至1.5199%,美国市场午盘一度飙升至1.6085%,创下2020年2月以来的新高。

2年期和10年期美国债券的息差一度扩大至近142个基点,为2015年11月以来的最高水平。

虽然大部分投资者曾预测今年美国债券收益率会上升,但很少有人对近期的飙升有所准备,尤其是美国债券目前的收益率水平令投资者担忧,这可能会给美国股市和企业债券市场带来压力。

根据分析,这一切实际上源于一场“灾难性”的7年期美国国债拍卖。简单来说,没有人想要美国国债,美国国债曾经是资产的避风港。美国财政部今天拍卖了620亿美元的7年期国债,衡量需求的标购比仅为2.04,创历史新低,远低于此前6次拍卖的平均认购比2.35。

开源证券认为,值得注意的是,目前美国国债收益率曲线处于异常平坦的状态;目前唯一能纠正期限利差的方法就是长期美国国债收益率持续上升,预计10Y美国国债收益率目标在2.6%左右。由于美国债务是全球资产估值的基础,全球债券市场的收益率随着美国债务而上升。德国10年期国债收益率从去年12月中旬的-0.62%迅速上升至-0.29%;英国10年期债券收益率上升5个基点,至0.77%。

为什么美国国债收益率飙升这么多?上一次美国债务利率暴升是怎么回事?

01美联储官员发声:“不要恐慌。”

面对急剧的市场动荡,几位美联储官员周四表示,美国国债收益率飙升反映了市场对美国经济摆脱疫情影响的乐观态度,并强调美联储没有过早收紧政策的计划。

圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Fed)主席詹姆斯布拉德(James Bullard)在网上讲话后表示,“收益率上升可能是一个好迹象,因为它确实反映了美国经济增长前景和通胀预期的改善,并促使后者更接近美联储的通胀目标。”

堪萨斯城美联储主席埃丝特·乔治(Esther George)在一次演讲中也表示,“美国债券收益率的上升趋势可能反映出人们对复苏形势越来越乐观,这也应该被视为经济增长预计将升温的良好迹象。”

亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)主席拉斐尔博斯蒂克(Raphael Bostic)在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示,他认为美联储不会对收益率上升做出回应。"长期债券收益率确实有所波动,但目前我并不担心这一点."

当市场担心美联储何时开始减少量化宽松(QE)时,他们三人都认为开始讨论减少债券购买计划为时尚早。

布拉德说,美联储主席鲍威尔将在适当的时候开始这方面的讨论。博斯蒂克强调,美国劳动力市场仍然面临巨大困难,特别是低收入工人和少数民族,要恢复之前失去的1000万个工作岗位需要很长时间。此前一天,鲍威尔已经发布了类似的信号。

鲍威尔当时表示,在基数公用事业和美国经济重新开放后需求飙升的影响下,美联储确实预计通胀会上升,但它仍然“有工具应对”。

除了鲍威尔的声明,声音越来越大的美联储(Federal Reserve)行长莱尔·布雷纳德(Lael)在周三的讲话中也提到,美国的通胀率仍然“非常低”,美国经济远未达到美联储的目标。她说:

无论从就业情况还是通货膨胀来看,经济都远远没有达到我们的目标。然而,要取得重大进展还需要一些时间。

02

为什么美国国债收益率飙升这么多?

对于目前的变化,市场观点认为有三个主要原因在起作用。

首先,通胀预期上升。

随着疫苗接种在新冠肺炎的推广,美国经济复苏的步伐加快了。与此同时,美联储有数万亿美元的财政刺激计划和宽松的货币政策,预计将带来自2008年金融危机以来从未有过的通胀。

指标方面,债券市场对消费价格的预测显示,通胀可能长期超过美联储设定的目标,一些投资者甚至预计今年通胀率至少为3%。

人们通常喜欢将10年期收支平衡通胀率作为衡量美国通胀预期的指标。截至2月25日,该指标为2.2%,徘徊在2014年以来的最高水平。

市场观察援引布朗兄弟哈里曼首席投资策略师斯科特·克莱蒙斯的话说,美国家庭在疫情期间的储蓄低迷可能是推高价格的另一个因素。一旦疫情消退,消费者将把储蓄投入经济,这反过来又会刺激服务价格上涨。

第二,美联储做得不够。

事实上,美联储缺乏对抗债券收益率上升的意愿,这助长了本周债券空头的气焰。

美联储主席鲍威尔周三重申了他之前的观点,即美联储打算维持超低利率,并继续购买大量资产,直到经济进一步复苏。此外,美联储希望看到“实际数据”表明它正在接近目标,然后将放缓债券购买速度,对QE计划的任何改变都将尽早传达。

哥伦比亚线针投资公司的高级分析师埃德·侯赛因认为,除非央行采取具体行动,否则债券收益率将继续上升。

第三,技术因素。

除了基本面因素之外,一些市场参与者认为,美国债券的收益率正在超过基本面因素,对通胀的担忧无法解释收益率为何飙升如此之快。

一些分析师认为,这背后的原因很多是技术性的,美国债券收益率飙升可能是抛售造成的。

根据市场观察,BMO资本市场策略师伊恩·林根指出了凸性对冲。

在他看来,因为房主停止了房屋再融资,抵押贷款支持证券持有者看到他们的投资组合的平均到期日随着债券收益率的上升而上升。为了抵消持有长期投资带来的风险,这些抵押贷款支持证券持有者将出售长期美国债务作为对冲。通常情况下,与凸套期保值相关的卖出不足以单独促进债券市场的显著波动,但当收益率出现快速波动时,可能会加剧波动。

03

以史为鉴,上一次美国债务利率暴升,

怎么回事?

CICC的刘刚指出,利率过度上调意味着债券市场经历剧烈波动,这种波动会“感染”跨资产的其他资产,与2018年2月初美国国债利率快速突破2.8%所造成的波动非常相似。那么,隔夜债券利率波动有多快?如果以1.61%的高点计算,10年期国债的波动率接近过去一年标准差的2倍,已经高于我们利率上行信号标准差1.5倍的“警戒水平”,最高接近2018年初的2.5倍。一般来说,从历史经验来看,超过这个门槛的预警水平通常会给市场带来干扰。在这种背景下,债券期货的隐含波动率也升至疫情以来的高点。

从当时的历史经验来看,在债券利率于2月初突破关键关口并引发波动后,后续市场波动进一步放大和延长的原因并不仅限于利率本身较高,而是引发了高杠杆拥挤交易引发的波动策略和一系列连锁反应。但仍需强调的是,在中长期维度上,经过短期波动后,美股在基本面的支撑表仍可反弹,达到新高。这背后的原因在于2017年底对营利性税制改革的支持;直到10月份,利率持续上升,增长见顶,市场才完全见顶。

2018年的经历给我们的启示是,在情绪饱满、估值高、交易拥挤的背景下,尤其是对于估值高的成长股,加息容易造成干扰。既然已经突破关键关口,造成波动,那么我们需要关注的是,是否会引发一些程序化交易或者杠杆交易的连锁反应,来延伸放大波动,但中期维度的市场走势还是要看基本面;如果基本面的正向趋势仍然成立,市场仍然可以摆脱利率扰动带来的波动,直到基本面趋势开始逆转。重要的是要知道,在某些方面,2018年初的情况还不如现在的情况,比如加息周期短端加息,市场融资盘隐含杠杆高达3倍,股权风险溢价低于现在。

最后需要指出的是,虽然长期利率上升较快,但我们追踪的金融市场流动性指标和信用利差并没有明显收紧。

东吴证券认为,从金融危机后的历史经验来看,如果美国债务利率的上升趋势是为了引发美股的回调,那么就要同时看到实际利率超出预期的上升趋势,这背后是美联储发布货币政策边际收紧的信号。

04

太平洋投资管理公司:美国债券收益率的飙升可能是一个“假行动”

周二,太平洋投资管理公司(PIMCO)首席投资官丹·伊万斯基(Dan Ivascyn)在接受英国《金融时报》采访时表示,“债券市场存在很大的通胀欺诈风险。他预测,任何通胀上升都将被证明是暂时的,但他表示,“债券市场最近似乎没有得出这样的结论”。

去年全球疫情爆发后,美联储更关注的年度核心通胀率一度从1.8%降至1%以下,即使现在正在反弹,也仍低于美联储设定的2%目标。与此同时,未来10年的平均通胀水平已升至近2.2%,达到2014年以来的最高水平,推动商品价格飙升,债券收益率明显上升。

Ivascyn认为,未来的通胀水平不会像市场预期的那样严重。一方面,由于技术创新成本降低的长期趋势,加上高失业率,劳动力市场持续低迷,通货膨胀将继续得到控制;另一方面,经济复苏后可能出现的产能过剩也会抑制通胀:

我们仍然可以看到强烈的反通胀趋势。经济从疫情中初步复苏后,全球可能会出现产能过剩。

伊万斯基认为,美国债券收益率的上升直到现在仍然是健康的,如果进一步上升,将对股票等风险资产产生影响,美联储可能会进行干预。

我认为(美联储)不会立即控制收益率曲线,但我们可能会听到寻求实现这一政策目标的评论...(10年期美国国债收益率升至1.5%以上)对投资者来说是一个很好的买入机会。

作者:张嘉玮,林景阳,方玲,编辑:魏玉祥,王力,部分引自CICC报道

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