三次未被ST打败的九归酒，通过提价能挤进百亿阵营吗？

在经历了2020年第一季度的低疫情后，白酒行业自3月下旬以来一直处于“喝高”市场。据风酒概念股18支白酒股统计，2020年1月1日至2021年1月4日平均涨幅达150%，其中九桂酒(000799。SZ)以382%的增幅领跑白酒行业。

从12月25日，西方圣诞节到1月13日，中国传统的农历十二月，在短短的12个交易日里，九桂酒的投资者(000799。SZ)喜出望外——增长82%！

这显然是一个提前撤回的好消息。两天后，九桂酒业发布了2020年业绩预测，预计期间业绩将同向上涨。报告期内，上市公司股东应占净利润为4.55-4.95亿元，比上年增长51.92%-65.28%；基本每股收益1.4003元/股——1.5234元/股。但也有细心的人注意到一个解释:业绩增长主要是因为营业收入增加，通过法律诉讼收到赔偿7194万元，导致税后非经常性损益净额增加5341万元。

据部分业内人士透露，7194万诉讼赔偿约占预估利润的14.5%至15.8%，这可能表明九桂酒的实际利润增长并没有投资者想象的那么高。同时，如果不是因为之前产品的几次涨价，估计其性能的增长率会更低。

但是，有关系吗？与其他行业相比，2020年无疑是白酒行业最美好的一年。11家白酒上市公司股价翻了一番，其中九归白酒领涨382%，成为全年表现最好的10只a股之一。当然，长时间往上走，也会往下走。九桂酒也不例外。1月14日和15日的涨停是一种安全。截至1月18日，九桂酒仍保持下跌态势，最终收于176.70元/股，全天跌幅4.48%，比5天前232.18元/股的52周高点高出近24%，市值跌至574.15亿元。但考虑到过去一年82.64亿人民币的最低市值，目前的白酒仍处于“志存高远”的阶段。

经历过三次ST

早在2020年12月26日下午，九桂酒业公司年度经销商大会就在湘西高新区武陵山大剧院召开。九桂酒业公司党委副书记、董事、副总经理(主审)、财务总监程军在会上宣布，公司销售目标是30亿以上，50亿以上，力争100亿。

一个券商人士对于了解白酒真相直言不讳，不管这套数据有没有依据，但在实现100亿元的目标之前，白酒首先要披露合规渠道的信息。

针对九归酒业此后股价的波动，1月4日晚，深交所发出监管函，认为九归酒业通过非法定信息披露渠道自行发布与公司经营相关的重要信息，违反了交易所的相关规定。

但投资者此刻更关心的是这个“百亿”目标是否属于“发射卫星”。业内资深人士表示，由于白酒行业的周期性，即使是贵州茅台的收入也难以保持持续增长。因此，从九桂酒目前的业绩增长率来看，预计到2027年其收入将达到100亿元的目标。毕竟以香为主的山西汾酒从2007年的18亿进入数百亿的营收阵营，大概用了12年的时间。

有一点可以确认，目前这家上市公司确实是在上升的轨道上。据酒业人士了解，自97年酒鬼酒在深交所上市以来，公司20年内已三次被ST上市。

2002年，九桂酒全年净利润亏损1.4亿元，次年净利润再次亏损9442.7万元。正是因为上市公司业绩连续两年亏损，股价一直保持低波动趋势。2004年4月30日公司正式*ST，直到2005年3月11日才撤销。

不幸的是，刚刚脱帽的九桂酒危机在2005年再次出现，年亏损扩大到2.8亿元以上。但2006年其营收表现并未反弹，净利润亏损2.34亿元。2007年4月27日，九桂酒再次被ST接受。

直到2008年4月9日，营业收入回升，九桂酒ST面被撤销。2012年下半年，出台“三公消费”禁令，整个高档白酒行业进入寒冬模式。白酒市场的泡沫似乎在一夜之间破灭，就连传统的知名高档白酒也面临着销量不佳的困境。

随之而来的“塑化剂”超标事件，第三次将白酒拖入深渊。营收业绩暴跌，2013年和2014年净利润为负，导致其第三次ST。

2014年，塑化剂风波曝光两年后，中粮进入九桂酒。在这个大牌央企的帮助下，九桂酒2015年业绩有所提升，扭亏为盈。2016年，白酒收入6.54亿元，净利润1.08亿元；2017年实现营收8.78亿元，净利润1.74亿元；2018年营收突破10亿大关，实现营收11.87亿元，净利润2.23亿元；2019年营收突破15亿元，达到15.12亿元，净利润2.99亿元。据业内人士透露，加上2020年的预期业绩叠加，酒鬼酒已经完全摆脱了三大ST的冲击，但能否像其高调声明那样看待50亿甚至100亿的营收目标，仍有待时间检验。

涨价能走多远？

2020年，中国白酒企业业绩突飞猛进是不争的事实。但除了市场因素，几次涨价也是推动股价上涨的因素之一。尤其是山西汾酒、洋河、泸州老窖等龙头企业纷纷提价，引领低端品牌纷纷效仿。

据酒类不完全统计，2020年4月30日，九桂酒将52度500ml红坛九桂酒(高柔)战略价上调30元/瓶；到2020年6月25日，52度500ml紫檀(软)战略价上调40元/瓶；9月1日，九桂酒将52度500毫升黄坛九桂酒(2018年版)的战略价格提高了30元/瓶。

九桂酒是浓香型白酒的代表，产于湘西。它有三个系列的酒:“内部参考”，“酒精”和“香泉”。其中内部参考是主要的高端系列，对性能贡献最大。酒精系列介于第二高端和中端之间，香泉打低端市场。

可以看出，为了不断提高营收业绩，我们主要依靠内部人参酒。根据之前的数据，从2018年到2020年上半年，即使在疫情情况下，内部参考也卖的不错，收入占比从20.60%上升到38.67%，而酒精系列从66.38%下降到50.17%。

那么，经过几轮涨价，尤其是调整了酒精系列的收入比例后，酒精类白酒的收入会增加吗？了解葡萄酒的真相通过一组数据发现了端倪:2020年第一季度，其毛利率为85.4%，然而经过两轮涨价，第二、三季度的毛利率分别为80.09%和79.05%。这意味着涨价导致毛利率下降。据业内人士介绍，由于低端白酒价格不高，消费者对产品的价格涨跌比较敏感。一旦产品涨价过高，他们自然会选择替代产品，对销售产生影响。

此外，研究发现，2020年，九桂酒的资产负债率将会上升。截至2020年9月30日，酒鬼酒总资产约36.42亿元，比上年末增长约12.8%；负债总额约9.46亿元，比上年末增长约18.47%；净资产约26.96亿元，比去年年底增长约10.94%。截至2020年9月30日，公司资产负债率约为25.96%，略高于去年底的24.72%。

责任编辑:任编辑:韩枫

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